{"id":1095300,"date":"2020-04-30T16:16:00","date_gmt":"2020-04-30T15:16:00","guid":{"rendered":"https:\/\/www.pressenza.com\/?p=1095300"},"modified":"2020-04-30T16:16:00","modified_gmt":"2020-04-30T15:16:00","slug":"argentina-informe-del-ceso-los-muertos-no-pagan","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.pressenza.com\/es\/2020\/04\/argentina-informe-del-ceso-los-muertos-no-pagan\/","title":{"rendered":"Argentina: Informe del CESO \u00abLos muertos no pagan\u00bb"},"content":{"rendered":"

Presentamos aqu\u00ed el informe de coyuntura del mes de abril 2020 realizado por el Centro de Estudios Econ\u00f3micos y Sociales Scalabrini Ortiz de la Argentina.<\/em><\/p>\n

El impacto de la pandemia y la cuarentena se hacen sentir de lleno sobre la econom\u00eda. Los primeros indicadores econ\u00f3micos muestran ca\u00eddas brutales en sectores de la construcci\u00f3n, la industria y el comercio. Mientras, el Estado sale a cubrir a la poblaci\u00f3n con una amplia e indispensable pol\u00edtica de ingresos para evitar que la crisis econ\u00f3mica genere situaciones sociales insostenibles. Pero ese amplio abanico de pol\u00edticas de ingresos pone en crisis las finanzas p\u00fablicas requiriendo niveles de emisi\u00f3n monetaria que terminan alimentando presiones sobre el d\u00f3lar paralelo.<\/p>\n

En ese grave contexto nacional e internacional, queda claro que Argentina no tiene recursos fiscales ni externos para afrontar el pago de la deuda externa. Acorde a ello, el gobierno present\u00f3 una propuesta de canje con una quita relevante de intereses y baja de capital, un per\u00edodo de gracia de 3 a\u00f1os y un estiramiento general de los plazos.<\/p>\n

Nuestra estimaci\u00f3n a valor presente es una quita que ronda el 54%, utilizando una tasa de descuento similar a la
\nque acceden a financiarse pa\u00edses como Brasil o M\u00e9xico. Una oferta que deber\u00eda ser aceptable para acreedores que busquen una rentabilidad de mediano plazo acorde al rendimiento de los bonos de otros pa\u00edses de la regi\u00f3n.<\/p>\n

A\u00fan as\u00ed, queda por verse si la oferta argentina ser\u00e1 aceptada o si, por el contrario, los acreedores prefieren avanzar sobre la judicializaci\u00f3n de la deuda a la espera, tal vez, de una mejora en la oferta. Pero m\u00e1s relevante para la macroeconom\u00eda argentina es que, sea porque se acepte el canje o porque se caiga en default, por unos a\u00f1os nuestras cuentas p\u00fablicas y externas se ver\u00e1n aliviadas de los asfixiantes pagos de la deuda.<\/p>\n

\u00bfQuita dura o moderada?<\/strong><\/p>\n

La propuesta de canje de t\u00edtulos que realiz\u00f3 el gobierno argentino, en el caso de ser aceptada, generar\u00eda un ahorro de capital e inter\u00e9s por una suma total de USD 36.000 M, al reducirse de USD 122.000 M a USD 86.000 M el total que deber\u00eda pagar la Argentina por su deuda emitida bajo legislaci\u00f3n extranjera (una reducci\u00f3n del 30%). Durante toda la gesti\u00f3n de Alberto Fern\u00e1ndez hasta el final de su mandato ser\u00edan unos USD 25.000 M menos. Sin embargo, el ahorro neto se extiende tambi\u00e9n hasta el pr\u00f3ximo mandato ya que en 2028 lo que se ahorrar\u00eda la Argentina ascender\u00eda a USD 47.800 M.<\/p>\n

Comparativo flujo de fondos de \u201cdeuda vieja\u201d vs \u201cdeuda nueva\u201d y ahorro total<\/strong><\/p>\n

\"\"<\/p>\n

Adem\u00e1s, hay que tener en cuenta que el nuevo perfil de vencimientos que propone la Argentina contempla que esos pagos se posterguen en el tiempo generando as\u00ed un efecto positivo sobre el perfil de compromisos a afrontar.<\/p>\n

Dado que no es lo mismo pagar una deuda hoy que en 10 a\u00f1os, el postergamiento de los plazos implica una quita sobre la deuda cuya valuaci\u00f3n requiere dar un valor al tiempo. Una forma de evaluar esto es hacer la comparativa del Valor Presente Neto de ambos flujos de pagos, tanto de la deuda vieja como de la nueva propuesta que pretende la Argentina.<\/p>\n

La clave a la hora de comparar los flujos de fondos futuros est\u00e1 en la tasa de descuento que se aplica a los pagos futuros. Si se utilizan tasas alt\u00edsimas como la que presentan los acreedores y consultoras afines en sus an\u00e1lisis, el valor presente de la deuda Argentina se ve sensiblemente reducido y se exagera as\u00ed la quita hecha por la Argentina.<\/p>\n

Ese tipo de an\u00e1lisis podr\u00eda corresponder para analizar la p\u00e9rdida de un acreedor que acepte el canje y venda
\nr\u00e1pidamente los nuevos bonos en el marco de la actual crisis local e internacional. Pero para fondos que acepten el canje y esperen a que se normalice la situaci\u00f3n financiera, corresponde utilizar una tasa m\u00e1s acorde al costo de financiamiento regional.<\/p>\n

En nuestro caso, hemos utilizado una curva de rendimientos comparable con otros pa\u00edses de la regi\u00f3n (e incluso con rendimientos todav\u00eda por encima de esos pa\u00edses) que va de un 5% en los rendimientos a corto plazo a un 10% a 20 a\u00f1os y llega hasta el 11% para los 35 a\u00f1os en adelante. Aplicando estas tasas de descuentos a ambos flujos de la deuda resulta que la propuesta argentina representa un quita del 54% de sus compromisos actuales. Este valor est\u00e1 a\u00fan bastante por encima de las paridades actuales de los t\u00edtulos, por lo que deber\u00eda ser un oferta aceptable para fondos que esperen resultados de mediano plazo.<\/p>\n

Estimaci\u00f3n quita a Valor Presente Neto<\/strong><\/p>\n

\"\"A\u00fan as\u00ed, es posible que algunos acreedores vean con desconfianza una oferta que implica
\nesperar casi 6 a\u00f1os para recibir alg\u00fan pago significativo. M\u00e1s a\u00fan si imaginan que una vez cumplido ese lapso, Argentina puede volver a presentar una oferta de nueva reestructuaci\u00f3n, ya que no est\u00e1 claro que pueda afrontar vencimientos que promedian los USD 5.400 M entre 2026 y 2036. Al respecto, la sostenibilidad del nuevo perfil de vencimientos de la deuda depender\u00e1 de c\u00f3mo se redefina el pago de la deuda con el FMI y de que Argentina pueda acceder al mercado de capitales para refinanciar parte de los vencimientos a partir de 2026.<\/p>\n

Mientras tanto, se defini\u00f3 el 8 de mayo como fecha l\u00edmite para aceptar la oferta. El 11 de mayo se anunciar\u00edan los resultados, pero se puede posponer como en el caso de la Provincia (BP21) y de la Naci\u00f3n (AF20). La fecha l\u00edmite real se constituye en el 22 de mayo cuando entrar\u00edamos formalmente en default si no hace el pago de inter\u00e9s de los globales que vencieron la semana anterior. Sin embargo, la provincia de Buenos Aires podr\u00eda entrar en default antes porque el 18 de mayo se le cumple el per\u00edodo de gracia del BP28, bono por USD 19 M con legislaci\u00f3n extranjera que ten\u00eda que pagar intereses el 18 de abril y no lo hizo.<\/p>\n

Hasta entonces se abre una etapa de negociaci\u00f3n, donde un grupo de acreedores amenaza con convertirse en buitres y litigar. Una posici\u00f3n extrema que se ve reforzada por la experiencia de comienzos de a\u00f1o del pago que realiz\u00f3 la provincia de Buenos Aires, luego de realizar un supuesto ultimatum para luego recular y abonar la totalidad de los vencimientos.<\/p>\n

Ese antecedente puede envalentonar a los acreedores estimul\u00e1ndolos alimar la actual oferta con la expectativa de que Guzm\u00e1n abone los pr\u00f3ximos vencimientos para evitar el default. De ser as\u00ed, la posici\u00f3n negociadora de la Argentina se debilitar\u00eda gravemente.<\/p>\n

La econom\u00eda en ca\u00edda libre<\/strong><\/p>\n

El impacto de la pandemia y las pol\u00edticas de cuarentena para proteger la salud de la poblaci\u00f3n, se empiezan a reflejar en distintos indicadores econ\u00f3micos. Los datos de recaudaci\u00f3n correspondientes al mes de marzo- por lo que hay que tener presente que el efecto de la pandemia estuvo concentrado en la segunda mitad del mes- muestra una baja
\nen la recaudaci\u00f3n real del 15% y del 28% en los impuestos ligados al consumo interno.<\/p>\n

Ca\u00edda de actividad (en pase a anticipo de datos sectoriales y tributarios)<\/strong><\/p>\n

\"\"Distintos indicadores elaborados por las c\u00e1maras empresariales reflejan bajas de entre el 30
\ny 50% en la construcci\u00f3n y sus insumos. Las ventas minoristas de marzo tambi\u00e9n disminuyeron cerca del 50% mientras que la producci\u00f3n de autom\u00f3viles lo hizo un 14%. El dato de consumo de energ\u00eda por empresas del mes de abril, donde impacta de lleno la cuarentena, muestra una baja interanual del 47% (con un incremento del 15% en la demanda de energ\u00eda de los hogares).<\/p>\n

Pol\u00edticas de ingresos y la amenaza cambiaria<\/strong><\/p>\n

La cuarentena implica la par\u00e1lisis forzada de amplios sectores de la producci\u00f3n. En consecuencia, el Estado sale a hacerse cargo de los ingresos de amplios sectores de la poblaci\u00f3n a trav\u00e9s de la seguridad social, ingresos para informales y sostenimiento de salarios de empresas privadas (con la grave excepci\u00f3n de parte del mundo de las
\ncooperativas de trabajo que no acceden al beneficio por la formalidad de no tratarse de sueldos sino anticipos de utilidades). A ello se suma una pol\u00edtica de cr\u00e9ditos a bajas tasas y beneficios tributarios que implican en total un esfuerzo fiscal de aproximadamente 3 puntos del PBI, de las cuales el 54% ($360.000 millones) ya se encuentran en la calle mientras el resto, compuesto por parte de los cr\u00e9ditos y las obras p\u00fablicas, todav\u00eda restan ejecutarse. En caso de repetirse el IFE durante el mes de mayo, podr\u00eda recomponerse los ingresos por un 0,36% del PBI adicional.<\/p>\n

Costo fiscal medidas de pol\u00edtica econ\u00f3mica para enfretar el COVID-19<\/strong>
\n\"\"Tal como se\u00f1alamos en el anterior informe, el financiamiento de dichas pol\u00edticas por medio
\nde la emisi\u00f3n monetaria incrementa la liquidez disponible en los sectores que mantiene sus ingresos, pero ven disminuido su consumo al esencial. Como advertimos, esa creciente capacidad de ahorro de un porcentaje de la poblaci\u00f3n pod\u00eda generar presiones cambiarias al intentar dolarizarse. Lamentablemente, la reacci\u00f3n oficial al respecto fue lenta y el d\u00f3lar contado con liquidaci\u00f3n se dispar\u00f3 en el \u00faltimo mes llevando la brecha cambiaria alrededor del 70%.<\/p>\n

El impuesto a los elevados patrimonios cuyo impacto recaudatorio en un escenario optimista podr\u00eda ara\u00f1ar el 1% del PBI, disminuye la presi\u00f3n sobre las finanzas p\u00fablicas en el marco de la pandemia. A\u00fan as\u00ed, hay que tomar medidas m\u00e1s urgentes para atender la corrida cambiaria. La suba de tasas del BCRA es a\u00fan demasiado t\u00edmida y, pese a las nuevas regulaciones, mantiene las tasas de los plazos fijos fuertemente negativas. Tampoco se avanz\u00f3 en la eliminaci\u00f3n del parking para favorecer la venta de dolares de quienes en el marco de la crisis, deben liquidar ahorros para atender gastos corrientes. La intervenci\u00f3n en el mercado de cambios paralelos (recomprando bonos en d\u00f3lares para disminuir el contado con liquidaci\u00f3n), se realiz\u00f3 s\u00f3lo parcialmente y sin especificar al mercado el objetivo en
\nmateria de cotizaci\u00f3n.<\/p>\n

INFORME ECON\u00d3MICO MENSUAL NRO. IV|ABRIL 2020<\/p>\n

Centro de Estudios Econ\u00f3micos y Sociales Scalabrini Ortiz<\/strong><\/p>\n

DIRECTOR Andr\u00e9s Asiain<\/p>\n

Vice-DIRECTOR Miguel Cichowolski<\/p>\n

CONTENIDOS T\u00c9CNICOS DEL INFORME Gaspar Herrero y Cecilia Wilhelm<\/p>\n

Para recibir los boletines: infoceso@gmail.com<\/em><\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

Presentamos aqu\u00ed el informe de coyuntura del mes de abril 2020 realizado por el Centro de Estudios Econ\u00f3micos y Sociales Scalabrini Ortiz de la Argentina. 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